任泽平:2019年初启动的牛市是“改革牛2.0”

发布时间: 2020-03-01 08:31:50  作者:刘芬


任泽平:2019年初启动的牛市是“改革牛2.0”

任泽平

在经过五年熊市的漫长黑夜、市场一片悲歌声中,作者在2014年下海提出“5000点不是梦”“对熊市的最后一战。

2015年当市场即将到达5000点、处于极度狂热状态、流行“卖房炒股”时,作者提出“我理性了市场疯了”“海拔已高风大慢走”,并预测“房价翻一倍”。

任泽平:2019年初启动的牛市是“改革牛2.0”

任泽平:2019年初启动的牛市是“改革牛2.0”

未来是否可以预测?这个谜一样的问题长期充满争议,有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时,显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律,让决策更加正确,从而与众不同。

专注宏观经济形势分析20年,深感基础性研究和逻辑框架的重要性,深信独立客观是研究的根本(参见著作:《新周期——中国宏观经济理论与实战》《房地产周期》)。多次参与宏观领域重大论战,一开始是少数派,后来被广为接受并被经济运行所验证。2010年参与研究提出“增速换挡”,2015年预测“经济L型”,2017年预测“新周期”。

2019年初开启的这一轮牛市主要逻辑是什么?未来向何处去?这是当前市场最为关注的问题。

作者2014年在业内首先提出“改革牛”,并创造了“水牛”“转型牛”的分析框架和逻辑体系,在市场广为流传。

我们认为,这是一轮“改革牛”的升级版,即“改革牛2.0”。

一、这是一轮“改革牛”的升级版:“改革牛2.0”

根据国际经验,成功追赶的经济体在人均GDP11000国际元附近出现增速换挡,经济增速平均从8.3%降到4.5%,降幅在50%左右。随着人口红利渐逝、劳动力成本上升、技术进步从模仿到创新等,近年中国经济面临增速换挡和结构转型。当前中国经济面临的主要挑战是结构性和体制性问题,而非外部性和周期性问题,因此,改革开放是唯一出路,放水刺激将酝酿危机,德国、日本、韩国、中国台湾等成功转型的经济体都发生过类似的事情(参见任泽平:《增速换挡期的宏观形势与牛熊催化剂:国际经验及中国未来》)。

任泽平:2019年初启动的牛市是“改革牛2.0”

作者曾提出“新5%比旧8%好”:未来通过改革构筑的5%的新增长平台比过去靠刺激勉强维持的8%的旧增长平台要好,过剩产能出清了,微观放活了,产业结构升级了,增长动力转换了,无风险利率下降了,企业盈利改善了,股市走牛了。

根据DDM模型,改革将降低无风险利率、提升风险偏好并改善中国经济长期增长前景。

2014年中国开启了一轮波澜壮阔的“改革牛1.0”,主要靠改革的预期推动,预期走在前面,但后来因种种原因改革不及预期。由于改革推动遇阻,政策随后转向放水刺激,重走老路,“改革牛1.0”变成了“水牛”,暴涨暴跌,并最终以股灾的方式终结。

2019年初启动的“改革牛2.0”,是 “改革牛1.0”的升级版,主要靠改革的实质落地及红利释放推动。

2015年12月中央经济工作会议提出供给侧结构性改革五大任务“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”,并要求“抓铁有痕、踏石留印、久久为功”,开始回归到正确道路,过剩产能出清、房地产库存消化、金融高杠杆风险化解。虽然在2016-2018年经历了阵痛,但旧增长模式得到有效出清,金融风险得到及时控制,为开启中国经济“新周期”创造了条件。

2018年上半年中美贸易战爆发,成为最好的清醒剂,外部形势倒逼叠加内部自身发展需要,中国新一轮开放进程加快。2018年4月博鳌讲话中,宣布大规模降低关税、加快金融汽车等行业投资限制放开、加强知识产权保护等重大政策。2019年3月总理博鳌讲话,宣布加快修订《外商投资法》,扩大增值电信、医疗机构、教育服务、交通运输、基础设施、能源资源等领域对外开放。中美贸易谈判取得积极进展,新一轮大力度开放实质落地。

2019年3月《政府工作报告》宣布了大规模减税计划,民营经济受到高度重视,多层次资本市场提升到新高度,科创板和注册制试点火速推出。

从实际改革进程、投资者反应和市场走势看,“改革牛2.0”的理论是成立的。

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